社�；�金是一種長期性的后備基金，不但需要積累，更需要在支出上具備不斷增長的特點。因此，確保社保基金的保值增值，是社�；�金管理的重要任務(wù)。

受人口老齡化、[注冊香港公司費用]經(jīng)濟(jì)金融自由化趨勢的影響及社保制度的調(diào)整改革等因素的制約，國際社保基金管理呈現(xiàn)出一些值得關(guān)注的新特點，即在社保基金管理制度構(gòu)建、社保基金與資本市場的互動發(fā)展、養(yǎng)老基金治理結(jié)構(gòu)及風(fēng)險控制等方面進(jìn)行改革創(chuàng)新，這給我國社保基金今后的運作提供了可資借鑒的經(jīng)驗。

社保基金正在成為國際市場最重要的機(jī)構(gòu)投資者

進(jìn)入21世紀(jì)以來，大多數(shù)O E C D國家(即經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織)養(yǎng)老保險基金占G D P的比重及增幅均呈上升趨勢。2000年至2007年間，O E C D國家的私營養(yǎng)老金資產(chǎn)發(fā)展迅速，占G D P比重不斷上升，平均增長14.5%。2007年，O E C D國家私營養(yǎng)老金資產(chǎn)數(shù)額達(dá)到27兆美元，占G D P的平均比重為111%。其中荷蘭、丹麥、美國、英國、加拿大等國私營養(yǎng)老金占G D P比重均超過了100%。這一趨勢將繼續(xù)演進(jìn)并加速發(fā)展，社�；�金將成為影響一國經(jīng)濟(jì)乃至國際金融市場 最重要的機(jī)構(gòu)投資者。[香港公司做賬報稅]

西南財經(jīng)大學(xué)保險與社會保障研究中心主任、著名社保專家林義認(rèn)為，直接導(dǎo)致社�；�金資產(chǎn)較快增長的主要原因有三：其一，部分歐美國家和轉(zhuǎn)型國家，實施從現(xiàn)收現(xiàn)付制向個人賬戶基金制的調(diào)整，如波蘭、匈牙利等10個轉(zhuǎn)型國家建立強(qiáng)制性基金制D C計劃(即繳費確定型模式)。從資產(chǎn)數(shù)額方面看，根據(jù)部分O E C D國家及拉美國家私營養(yǎng)老金資產(chǎn)中D C型計劃和D B型計劃(即待遇確定型模式)分別所占比重的相關(guān)數(shù)據(jù)，截至2007年，拉美及東歐國家以養(yǎng)老金資產(chǎn)主要來源于D C型計劃，平均超過80%。為應(yīng)對人口老齡化挑戰(zhàn)實施的基金制社保制度的重大調(diào)整，無疑增大了養(yǎng)老基金的規(guī)模及其在經(jīng)濟(jì)中的重要性。

其二，多數(shù)歐美國家加大了對第二層次補(bǔ)充社保計劃的稅收優(yōu)惠政策力度，促進(jìn)補(bǔ)充社�；�金的快速發(fā)展，2003年在30個O EC D國家中，有22個國家采取對補(bǔ)充社保繳費及投資收費實施E E T (企業(yè)年金)的稅優(yōu)政策。而基金規(guī)模的快速擴(kuò)張構(gòu)成這一時期國際社�；�金管理的一個顯著特征。

其三，社�；�金規(guī)模的變化與其投資策略密切關(guān)聯(lián)，尤其是與股票投資及股票相關(guān)產(chǎn)品的投資策略密切關(guān)聯(lián)。如2005年股票市場呈上漲趨勢，澳大利亞的養(yǎng)老基金投資收益為14%，比利時為14.9%，丹麥為14%，荷蘭為13%，挪威為12.7%�；�于人口老齡化背景下社�；�金的快速增長，其對經(jīng)濟(jì)增長和金融穩(wěn)定的影響，成為各國決策機(jī)構(gòu)近年來關(guān)注的一個極為重要的熱點問題。

社保基金與資本市場互動創(chuàng)新成為新熱點

全球社保規(guī)模和結(jié)構(gòu)的變化，使社�；�金與資本市場的互動發(fā)展及創(chuàng)新成為新世紀(jì)各國關(guān)注的熱點研究領(lǐng)域。林義認(rèn)為，社�；�金參與資本市場的深度和廣度對資本市場的發(fā)展與創(chuàng)新產(chǎn)生重大的影響作用，對資本市場的規(guī)模、結(jié)構(gòu)及金融市場的制度和金融工具創(chuàng)新產(chǎn)生重大的影響作用。

據(jù)統(tǒng)計，2000年O E C D有30%以上的金融資產(chǎn)來自于積累的社�；�金，荷蘭、瑞士養(yǎng)老基金的資產(chǎn)規(guī)模超過其資本市場金融資產(chǎn)的50%，而英國、美國為33%。

社�；�金的資產(chǎn)分布和投資組合，對資本市場的結(jié)構(gòu)及效率產(chǎn)生直接的影響。2005年多數(shù)O EC D國家養(yǎng)老基金投資債券的比重仍占主導(dǎo)地位，其中奧地利占74.7%，捷克占82.4%，匈牙利占75.5%，韓國占78.9%，法國63.4%，墨西哥94.8%，挪威55.4%，波蘭63.4%。2005年養(yǎng)老基金投資股票份額較大的國家有荷蘭49.8%，英國40.11%，美國41.3%，芬蘭41.3%，比2004年投資股票的份額有所提高。社保基金資產(chǎn)分布的變化與調(diào)整，既反映出社�；�金影響資本市場結(jié)構(gòu)的程度，也反映出資本市場自身變化及社保基金投資組合調(diào)整的相互關(guān)聯(lián)。

社�；�金是促進(jìn)全球金融創(chuàng)新的主要力量，社�；�金促進(jìn)了資產(chǎn)抵押債券的發(fā)展，如結(jié)構(gòu)性金融工具和金融衍生產(chǎn)品的廣泛應(yīng)用，指數(shù)基金零息債券的出現(xiàn)等。社�；�金的積極參與促進(jìn)了一些發(fā)達(dá)國家由銀行導(dǎo)向型的金融結(jié)構(gòu)向證券導(dǎo)向型金融市場結(jié)構(gòu)發(fā)展，催生了金融體系的結(jié)構(gòu)性制度變遷。

[如何注冊香港公司]過去20年間資本市場的持續(xù)繁榮，為基金制養(yǎng)老金計劃的推行提供了直接動力。上世紀(jì)90年代以來，許多國家一方面改進(jìn)資本市場結(jié)構(gòu)以促進(jìn)長期發(fā)展，另一方面著力促進(jìn)金融市場由以銀行為中介向以資本市場為中介的轉(zhuǎn)換，這種現(xiàn)象不僅在英美等資本市場相對完善的國家出現(xiàn)，一貫以銀行為主導(dǎo)的德、意等國也有積極的行動。

林義認(rèn)為，在未來的20年中，以社�；�金為主導(dǎo)的最大的機(jī)構(gòu)投資者將對金融市場的制度變遷與結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生重大的影響作用，將引領(lǐng)金融市場的重大結(jié)構(gòu)性調(diào)整，將催生出一系列旨在服務(wù)于退休儲蓄目標(biāo)的長期性債券及指數(shù)化退休債券等金融工具創(chuàng)新，以提供兼顧安全性和收益性的服務(wù)于社�；�金的投資載體，這正成為歐美發(fā)達(dá)國家加速發(fā)展的一個重要趨勢和特點。

社保基金治理與風(fēng)險控制的重要性日趨顯著

近年來，社保基金治理與風(fēng)險控制受到歐美各國的高度關(guān)注。O ECD在2003年出臺了養(yǎng)老基金治理準(zhǔn)則，對社�；�金的治理主體、治理機(jī)制，治理的核心原則，監(jiān)管機(jī)制外部環(huán)境等提出了核心原則及技術(shù)指南。

由于社保基金管理的長期性和復(fù)雜性，國際金融環(huán)境的復(fù)雜性和多變性，使社�；�金的治理及風(fēng)險控制具有高度復(fù)雜性。一些國家對社�；�金治理的基本框架，對趨于多樣化的社�；�金治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行新的探索。如歐美國家對養(yǎng)老基金治理結(jié)構(gòu)、法律環(huán)境及監(jiān)管環(huán)境在進(jìn)行國際比較的基礎(chǔ)上，實施彈性化的治理和監(jiān)管原則，制定養(yǎng)老基金治理主體、治理模式的劃分標(biāo)準(zhǔn)，高度重視治理結(jié)構(gòu)中的責(zé)任識別及社保治理主體的責(zé)任要求，注重建立內(nèi)外部治理相互制衡的監(jiān)管模式等。

各國在社保基金信息公開及信息投資方面也有新的進(jìn)展。歐盟委員會2006年關(guān)于社保改革報告中，高度強(qiáng)調(diào)構(gòu)建有效的社�；�金的治理，增強(qiáng)基金運行透明度，增強(qiáng)決策機(jī)構(gòu)對這一重大問題的共識與認(rèn)同，這對于構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的社�；�金管理制度具有十分關(guān)鍵的意義。

林義認(rèn)為，養(yǎng)老基金治理與風(fēng)險控制將隨著各國社保制度改革進(jìn)程的深化而凸顯其重要決策價值，在國際社保基金管理體系中，占有非常重要的地位。并且，作為制約社�；�金長期穩(wěn)定和安全營運的一個重要議題而備受重視，社�；�金的安全營運和有效保值增值，構(gòu)成影響一國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，金融穩(wěn)定的重要約束條件。而養(yǎng)老基金治理與風(fēng)險控制則是實現(xiàn)社�；�金有效管理的重要基礎(chǔ)。

金融混業(yè)下社保基金投資監(jiān)管面臨新挑戰(zhàn)

“未來的10-20年中，社�；�金參與金融市場的深度和廣度將超過以往任何時代。”在林義看來，“無論是社�；�金資產(chǎn)分布與投資組合，還是社�；�金投資模式的選擇，都會對一國乃至全球金融體系產(chǎn)生重要影響的作用。各國金融體系自身的結(jié)構(gòu)、風(fēng)險分布及風(fēng)險控制策略，又必然對社�；�金投資績效起著關(guān)鍵性約束作用。因而，金融混業(yè)背景下社�；�金投資監(jiān)管面臨新的挑戰(zhàn)”。

澳大利亞、丹麥、日本、加拿大、韓國、挪威、冰島、英國、新加坡、瑞典等實現(xiàn)銀行業(yè)與保險業(yè)的混業(yè)監(jiān)管。一些國家已在不同程度上實行對社保基金運營的混業(yè)監(jiān)管。

在金融混業(yè)監(jiān)管背景下，構(gòu)建社保基金監(jiān)管體系的積極作用，表現(xiàn)在三方面：第一，混業(yè)監(jiān)管有利于促進(jìn)社�；�金的穩(wěn)定運行，提高營運的規(guī)模效應(yīng)，提升監(jiān)管績效。社�；�金的有效運轉(zhuǎn)，離不開穩(wěn)健有序的金融市場體系，第二，有利于更好實現(xiàn)對消費者的保護(hù)政策。社�；�金投資領(lǐng)域日益滲透到銀行和證券行業(yè)，混業(yè)監(jiān)管有助于對基金的資產(chǎn)分布進(jìn)行更為慎重地監(jiān)測，通過多部門的綜合協(xié)調(diào)，促使實現(xiàn)社�；�金安全營運的目標(biāo)，最大限度地保障養(yǎng)老金領(lǐng)取者的利益。第三，有利于更公開更透明地掌握社保基金營運的信息。

近年來，歐美國家在完善金融混業(yè)背景下的養(yǎng)老基金監(jiān)管方面，進(jìn)行了一些有益的探索。受各國金融制度、養(yǎng)老金體系、法律制度及監(jiān)管傳統(tǒng)等自身法律制度條件的制約，養(yǎng)老基金的監(jiān)管呈現(xiàn)不同的特征。社�；�金監(jiān)管的過程一般包括機(jī)制準(zhǔn)入、評估機(jī)制、分析機(jī)制、干預(yù)機(jī)制、糾正機(jī)制，溝通機(jī)制等。美國的養(yǎng)老基金監(jiān)管非常重視溝通機(jī)制的作用，呈現(xiàn)出較少干預(yù)的特征；而智利、墨西哥、匈牙利等國的社�；�金監(jiān)管體系，則高度重視上述五個監(jiān)管環(huán)節(jié)的作用，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的干預(yù)性和綜合監(jiān)管的特征，對社�；�金營運的嚴(yán)格監(jiān)管，可能與這些國家資本市場不完善，養(yǎng)老金體系不完善，法律法規(guī)不完善等密切相關(guān)。

從既有制度演化的路徑依賴特征分析，歐美金融體系下或許能夠較好體現(xiàn)出社�；�金混業(yè)監(jiān)管的優(yōu)勢，而對眾多新興市場國家及發(fā)展中國家來說，則是需要付出很大努力和逐步完善的過程，混業(yè)監(jiān)管實施進(jìn)程中受諸多因素的制約，監(jiān)管體系構(gòu)建及監(jiān)管績效的評估，具有相當(dāng)大的不確定性。立足于金融混業(yè)監(jiān)管實施制度創(chuàng)新，則是許多國家面臨的一項緊迫而艱巨的任務(wù)。

投資管理注重制度創(chuàng)新與機(jī)制創(chuàng)新

由于社保投資基金管理的高度復(fù)雜性，社會公眾的高度敏感性，對經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的高度敏感性，一些轉(zhuǎn)型國家、新興市場國家和發(fā)展中國家高度重視社�；�金投資方式、投資組合的科學(xué)性，以及制度構(gòu)建，模式選擇，管理能力等。

一些國家社�；�金管理的制度創(chuàng)新表現(xiàn)在立足于本國實際，探索適合本國制度文化條件的基金管理模式，如拉美和轉(zhuǎn)型國家繼續(xù)遵循分散的基金管理原則，構(gòu)建競爭性的商業(yè)化運作的基金管理體系。另一些國家繼續(xù)探索集中型的基金管理模式，如加拿大、愛爾蘭、新西蘭和挪威的經(jīng)驗開始受到重視，在一定程度上扭轉(zhuǎn)了分散化管理一邊倒的局面。值得注意的是，受2008年金融危機(jī)影響，幾乎所有O E C D國家，包括私營養(yǎng)老金發(fā)展較快的部分新興經(jīng)濟(jì)體國家，其私營養(yǎng)老基 金 投 資 均 遭 受 重 大 失 敗 ， 尤 以 投 資 股 票 者 為著。因此，可以預(yù)見，未來養(yǎng)老基金投資的安全性仍將受到充分的強(qiáng)調(diào)。

近年來，O E C D、國際社保協(xié)會(ISSA )等國際機(jī)構(gòu)都提出了社保基金治理的核心原則及投資指導(dǎo)原則，對于推進(jìn)社�；�金管理的制度構(gòu)建具有積極的推進(jìn)作用。各國社�；�金管理也相當(dāng)程度注重機(jī)制與技術(shù)創(chuàng)新。如資產(chǎn)負(fù)債管理(A L M )在社�；�金管理中的應(yīng)用受到高度重視。作為長期性的社�；�金運營，必須高度重視基金投資營運及資產(chǎn)負(fù)債管理，關(guān)注各類養(yǎng)老管理計劃在資產(chǎn)負(fù)債的總量、結(jié)構(gòu)、期限等方面的合理配置及其動態(tài)調(diào)整。

歷史經(jīng)驗表明，通貨膨脹風(fēng)險對債券投資有著重大影響。一種旨在幫助投資者提高避險能力的政府債券應(yīng)運而生。這種按通脹率進(jìn)行指數(shù)調(diào)節(jié)的債券，被普遍看作對其他資產(chǎn)定價評估的基準(zhǔn)參考。一些經(jīng)合組織國家雖然發(fā)行了此類政府債券，但在數(shù)量上還遠(yuǎn)未滿足市場的需求。此外，構(gòu)建基于信息技術(shù)的養(yǎng)老基金數(shù)據(jù)中心和清算中心，為提升社�；�金管理績效，也發(fā)揮著重要作用。

林義認(rèn)為，在未來的20年中，社�；�金管理領(lǐng)域?qū)⒋呱�眾多的�?chuàng)新型、組合式投資工具，并對這一領(lǐng)域的制度創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，提出前所未有的巨大需求。而養(yǎng)老金經(jīng)濟(jì)學(xué)正逐漸融入經(jīng)濟(jì)學(xué)研究主流領(lǐng)域，成為極有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d邊緣學(xué)科，受到日益廣泛的密切關(guān)注。

國外各具特色的社保基金投資方式

社會保障基金是一種長期性的后備基金，不但需要積累，更需要在支出上具備不斷增長的特點。因此，確保社會保障基金的保值增值，是社�；�金管理的重要任務(wù)。 美國、智利、新加坡、瑞典的社保基金投資運營狀況各具特色。

美國：社會養(yǎng)老保險基金堅持不入市

美國養(yǎng)老金體系由三部分構(gòu)成，第一部分是全國統(tǒng)籌的社會養(yǎng)老保險(O A SD I)計劃；第二部分是雇主發(fā)起設(shè)立的私人養(yǎng)老金，它包括以401(K )為代表的D C計劃，還有傳統(tǒng)的D B計劃；第三部分是家庭個人開設(shè)的個人退休賬戶(IR A )或購買的商業(yè)人壽保險，以及用于養(yǎng)老的住房、儲蓄或投資等計劃。

其中，第二和第三部分在美國人養(yǎng)老保障中超過60%。而全國統(tǒng)籌的社會養(yǎng)老保險則主要承擔(dān)最低保障的作用。

美國社會養(yǎng)老保險基金自創(chuàng)設(shè)以來一直堅持不入市，并規(guī)定當(dāng)年收支結(jié)余只能投資財政部特別發(fā)行的國債。以401(K )為代表的美國私人養(yǎng)老金則可以入市投資，而且重點投資共同基金，其中股票型基金投資占比高達(dá)50%左右，但股票投資一般不超過20%。

智利：為各種投資設(shè)立最高限額

智利是世界上第一個用完全積累制替代傳統(tǒng)現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老金制度的國家。

1981年的養(yǎng)老金私有化改革引入了D C型的個人賬戶，其主要特點為：為每個雇員建立養(yǎng)老金個人賬戶，雇員10%的繳費全部存入個人賬戶；專 門 成 立 單 一 經(jīng) 營 目 標(biāo) 的 養(yǎng) 老 金 管 理 公 司(A FPs)，負(fù)責(zé)賬戶管理與基金投資運營；雇員自由選擇A FP公司，退休時養(yǎng)老金給付由賬戶積累資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為年金或按計劃領(lǐng)�。怀闪�養(yǎng)老基金監(jiān)管局(SA FP)，負(fù)責(zé)對A FPs的監(jiān)管，并且由政府對最低養(yǎng)老金進(jìn)行擔(dān)保。

起初，養(yǎng)老金只允許投資固定收益類工具。從1985年開始，養(yǎng)老基金被允許投資于股票，1990年允許養(yǎng)老基金投資國外證券。目前政策允許的股票投資比重達(dá)30%以上，國外證券投資達(dá)到40%。另一方面規(guī)定了養(yǎng)老保險基金投資項目及限額，如政府債券最高限額50%;抵押債券最高限額80%;由金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保的存款與證券，最高限額30%-50%;私營及公共公司發(fā)行的債券，最高限額50%;公司股票、房地產(chǎn)、生產(chǎn)性資產(chǎn)、外國債券，最高限額10%等。

新加坡：多投資于公共住房和公用事業(yè)

新加坡的社會保障基金又稱為“中央公積金”，實行中央公積金的強(qiáng)制儲蓄制度。公積金的存款利率由政府設(shè)定，公積金法令保證公積金成員獲得的公積金利率不低于2.5%。其主要投資于：

1、公共住房和其他住宅投資。這項政策使得新加坡人擁有較高的住房自給率。目前新加坡有86%的人口能夠居住在公房中，并且他們中的90%擁有所住房屋的所有權(quán)。

2、允許購買公用事業(yè)的部分股票；也允許購買新加坡電訊公司的股票，即實行了一項把與政府有關(guān)聯(lián)的公司和法定的管理局私有化的計劃，使公眾有機(jī)會向盈利的企業(yè)投資，目前有超過148萬名中央公積金成員認(rèn)購了新加坡電訊公司打過折扣的股票。

3、允許投資于經(jīng)批準(zhǔn)的其他投資品種。新加坡允許中央公積金的投資范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，允許成員投資于批準(zhǔn)購買的股票、信用債券、單位信托基金和黃金。后來再度放寬，允許投資于SESD A Q (二板市場)，也允許購買儲蓄保單、存入共同基金賬戶和購買政府債務(wù)。但對這些投資品種投資限額作出了具體限制，如：定期存款、定期人壽保險單和投資相聯(lián)系的保險產(chǎn)品、法定機(jī)構(gòu)債券、單位信托基金、基金管理賬戶等投資限額(占可投資額的百分比)為100%；股票、公司債券和貸款證券的投資最高限額為50%；黃金的投資最高限額為10%。

新加坡中央公積金運作投資回報較好。首先，它為成員的公積金存款提供了最低的存款利息保證。根據(jù)中央公積金法的規(guī)定，中央公積金局在市場年利息低于2.5%的情況下，必須向計劃成員支付2.5%的年利息。特殊賬戶和退休賬戶的年利息為普通賬戶和醫(yī)療賬戶的利息加上1.5%。其次，根據(jù)中央公積金投資計劃，中央公積金計劃成員可在低風(fēng)險與高風(fēng)險投資方式中任選進(jìn)行投資，以期獲得比中央公積金利息更高的回報。第三，由于成員利用公積金購買住房，因此住房的升值，使得中央公積金的投資回報率處于較高水平。

瑞典：實行投資多樣化

在瑞典，任何一家有營業(yè)執(zhí)照的共同基金管理人都可以參與個人賬戶資金的管理，但是他們必須執(zhí)行政府規(guī)定的對個人賬戶資金管理費率的折扣。政府負(fù)責(zé)個人賬戶養(yǎng)老金的收繳，并負(fù)責(zé)所有個人賬戶的登記結(jié)算。各賬戶資金管理人只面對國家登記體系，只知道分給自己的總金額是多少，并不知道這些資金究竟是來自于哪些個人賬戶。這樣就降低了個人賬戶資金管理人為爭取客戶而產(chǎn)生的營銷成本。在職工退休時，由政府將其賬戶轉(zhuǎn)換為保險公司的年金產(chǎn)品。提供年金的保險公司由政府通過競標(biāo)的方式選擇。

從投資方向來看，社會保障基金實行投資多樣化。早在2001年底其投資組合為：瑞典股票17%、全球股票65%、指數(shù)化政府債券9%、對沖基金4%、私營公司股票4%、現(xiàn)金1%。其中，40%資產(chǎn)為主動式投資，60%資產(chǎn)為被動式投資。養(yǎng)老基金中股票投資因銀行定期存款利率的走低而獲得了良好收益，2004年瑞典養(yǎng)老金的平均投資收益率為11.25%，其中瑞典股票的收益率為2010%。