商業(yè)冒險本質(zhì)上受制于風(fēng)險，但是也有一些方法可以增加中國運營公司在美國成功上市的機率。

至目前為止，已有400多家中國公司直接或間接地在美國證券交易所上市。對投資者而言，做出上市交易的決定是公司的一種商業(yè)戰(zhàn)略，拓寬了公司的融資渠道、增強了公司的品牌聲譽、創(chuàng)造了更多的并購機會，同時加強了資本的流動性。對于資本更為雄厚的公司而言，包括紐約證券交易所以及納斯達克證券交易所在內(nèi)的美國證券交易所更是全球證券交易所的“黃金標(biāo)準(zhǔn)”。這些證券交易所為證券買賣提供了高效的市場環(huán)境，吸引了全世界投資者及媒體的廣泛關(guān)注，同時在全球交易所的交易活動占據(jù)了最大的份額。

然而，在美國上市的中國公司中，僅有一小部分在紐約證券交易所或納斯達克證券交易所進行交易。其余幾百家中國公司的股票則零散地在場外交易系統(tǒng)或粉紙市場進行交易。這些公司可能只有少量的后續(xù)投資者，股價及日交易量都比較低。對于這些公司而言，在美國上市無異于增加額外的運營費用，股東也可能承擔(dān)更多潛在的訴訟責(zé)任。

商業(yè)冒險本質(zhì)上受制于風(fēng)險，但是也有一些方法可以增加中國運營公司在美國成功上市的機率，包括進行合理規(guī)劃、正確領(lǐng)導(dǎo)團隊并做出有效決策。

規(guī)劃

對于成功的公司而言，公開市場是加速公司成長的一種方式。盡管公開市場能提供大量的機會，但不是每一個公司或管理團隊都做好準(zhǔn)備迎接公開上市交易公司的詳細審查與挑戰(zhàn)。成功上市的關(guān)鍵首先以誠實地評估運營公司的業(yè)務(wù)及人員是否具備了成功管理上市交易過程的能力為起點。希望公開上市的中國公司必須認真審視這樣一個問題，即通過公開上市是否能合理地達成它們的目標(biāo)。通常而言，上市的目的是為了拓寬融資的渠道并使公司通過股票而非現(xiàn)金完成并購。如果公司的預(yù)期并不是獲得大量額外的資本，或進行并購，那么管理層就應(yīng)當(dāng)考量公開上市的目的。對一些公司而言，它們的股票上市可能無法幫助公司獲得可觀的后續(xù)投資，致使其股價低于股票內(nèi)在價值。這可能會增加企業(yè)成本或?qū)е缕髽I(yè)無法募集到當(dāng)時所需要的資本。

公開交易的直接花費包括準(zhǔn)備美國證券交易委員會（SEC）申請文件的內(nèi)部員工及投資者的支出、審計費用、律師費以及證券交易所的上市交易費。這些費用一年總共50萬美元。但是，公開上市也包括間接的支出。公開交易的公司必須披露其財務(wù)成果以及影響其業(yè)務(wù)經(jīng)營的負面事件。而該公司的競爭者便可以利用所披露的毛利、成本結(jié)構(gòu)、收益能力及融資來源等信息決定終止交易并采取更具競爭力的方式。公司在上市規(guī)劃時應(yīng)當(dāng)認識到，證券交易所的首次上市交易是其發(fā)展道路上的起點而非終點。上市交易并不能保證公司獲得商業(yè)、發(fā)展和大規(guī)模市場資本化，也不能保證股東出售其股票的能力。公開上市的公司在商業(yè)運作中應(yīng)當(dāng)保持與未來投資者之間的溝通、披露合格的財務(wù)信息。公司應(yīng)當(dāng)銘記，投資者通過公開市場可以影響交易，在這些交易中他們從股價的漲跌中將獲得利益。他們可以通過“壟斷市場”或影響股價從而很輕易地創(chuàng)造獲利機會，而不會考慮這樣做是否會影響公司的商業(yè)基礎(chǔ)。在較大的公開上市公司中，買賣雙方的數(shù)量和股票的市場資本化降低了此類操縱的可能性，但對于較小的公司而言，這的確值得擔(dān)憂。因此，公司的運營計劃及預(yù)算必須包含投資者關(guān)系及公眾關(guān)系的因素從而吸引和擴大投資者利益。

數(shù)十年來，美國證券交易所已經(jīng)成為全球證券交易所的的領(lǐng)導(dǎo)者。每個交易日，全球的投資公司都會積極地購買美國證券交易所的股票，巨大的利益驅(qū)使日交易量不斷上升。交易量給分析家們帶來了強大的動力，新聞媒體開始關(guān)注證券市場并且將消息散布給市場上的投資人。如果上市成功， 能就像一個慣性輪軸越轉(zhuǎn)越快。發(fā)展勢頭強勁的公司吸引了更多關(guān)注其經(jīng)營發(fā)展的目光，不斷擴大的利益大大增加了其股票的需求量并抬升了股價。較高的股價及密切的市場關(guān)注度使得公司能夠以較低的成本募集資本，并獲得更高的并購價值。

團隊

要想成功在美國上市，團隊內(nèi)部必須有幾名關(guān)鍵成員。公司應(yīng)當(dāng)有一名首席執(zhí)行官負責(zé)做出有效的商業(yè)決策，一名首席財務(wù)官負責(zé)會計和控制事項以便及時準(zhǔn)備并報告財務(wù)信息。除了上述兩名關(guān)鍵成員外，公司還需要既精通英語又具有資本市場經(jīng)驗的人同美國媒體、分析人員以及未來投資者一起探討公司的商業(yè)成效和計劃。除了團隊內(nèi)部成員外，公司還需要三大外部顧問：審計員、律師和財務(wù)顧問。

審計員

為了成功在美國上市，公司的財務(wù)報表必須符合美國或國際財務(wù)會計標(biāo)準(zhǔn)并且是可以進行審計的。公司向美國證券交易委員會提交的注冊申請及定期報告中的財務(wù)報表必須經(jīng)過美國會計監(jiān)督管理委員會（PCAOB）下的注冊會計師事務(wù)所審計或核查。因此，中國企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇一家經(jīng)PCAOB注冊的會計師事務(wù)所或其附屬事務(wù)所。

除了要在PCAOB注冊外，選擇會計師事務(wù)所的另一個標(biāo)準(zhǔn)便是其工作質(zhì)量，以及服務(wù)質(zhì)量。企業(yè)希望聘請反應(yīng)積極并能按時在預(yù)算內(nèi)完成工作的事務(wù)所。但關(guān)鍵還是審計工作要準(zhǔn)確。審計不當(dāng)可能會拖延上市注冊的進程，增加上市成本。會計方面的錯誤也可能嚴重影響一家企業(yè)的凈收入，以及該企業(yè)是否能夠符合特定證券交易所的上市規(guī)定。企業(yè)上市后發(fā)現(xiàn)或出現(xiàn)的報表與實際數(shù)據(jù)的差異可能會迫使該企業(yè)對過往的財務(wù)數(shù)據(jù)進行重新申報以更正錯誤。股價通常會因此嚴重下跌，投資人也會狀告企業(yè)證券欺詐。

企業(yè)的會計報表審核應(yīng)當(dāng)在項目早期便開展起來。如果其財務(wù)數(shù)據(jù)尚不足以進行審計，則公司便無法滿足SEC的上市申請要求。另外，還需要對歷史財務(wù)報表進行詳細審查以確定會計處理是否達到了財務(wù)會計標(biāo)準(zhǔn)。通常，企業(yè)會在審計過程中發(fā)現(xiàn)，通用會計標(biāo)準(zhǔn)要求其改變一貫的收入定義方式或支出計算方式，結(jié)果可能會與原先的結(jié)論大相徑庭—。即一家現(xiàn)金流充裕的公司，其損益表上反映出來的可能是凈虧損。這種改變可以決定公司是否滿足上市交易的標(biāo)準(zhǔn)。

律師

律師的主要作用是確保公司向SEC提交的上市申請及其他向投資人公開的材料滿足SEC的披露要求。律師的工作是幫助設(shè)計控股公司的交易模型，包括盡職調(diào)查和股權(quán)結(jié)構(gòu)協(xié)議的起草。同時，還會審核公司的重要合同及協(xié)議，確保這些文件包含在必須向SEC提交的申請材料中。美國證券法禁止向SEC誤報或瞞報重要信息，因此律師的職責(zé)便是協(xié)助公司確保申請材料的完整性和準(zhǔn)確性。

與審計員不同的是，對辦理向SEC上市申請業(yè)務(wù)的律師沒有特別的注冊要求。中國企業(yè)希望聘請經(jīng)驗豐富，熟悉SEC申請要求并且能夠幫助企業(yè)制定成功上市計劃的律師。另外，IPO承銷商通常會要求企業(yè)提供一份法律意見書作為成交過程中的一部分，還可能堅持要求企業(yè)聘請一家具有資質(zhì)的律師事務(wù)所來出具該意見書。同時，律師還是向SEC做上市申報準(zhǔn)備和溝通談判的領(lǐng)導(dǎo)人物。好律師能夠加快審批進程，減少申報信息誤解的幾率，并有效地協(xié)助公司同未來投資人進行溝通。

財務(wù)顧問

財務(wù)顧問是連接企業(yè)與投資人的橋梁。他能夠為企業(yè)提供與行業(yè)趨勢、競爭定位以及提高股價和市值關(guān)鍵因素有關(guān)的信息。在此基礎(chǔ)上，財務(wù)顧問還能為企業(yè)提供融資或戰(zhàn)略交易模式的建議。

在首次公開上市中，財務(wù)顧問擔(dān)任主承銷商的角色，或協(xié)助公司挑選承銷商。承銷商是將企業(yè)的股份向公眾投資人出售的券商。主承銷商會與其他券商簽訂成立IPO包銷團的協(xié)議。首席承銷商挑選其他承銷商的依據(jù)是該券商能否高效地出售所分配的證券以及該券商所代表何種投資人。企業(yè)在IPO中不僅會尋求散戶也需要機構(gòu)投資人來創(chuàng)造一個多樣的，靈活交易的市場。

公司選擇財務(wù)顧問時需要考慮的因素是：以往開展交易的記錄、在中國市場上的操作經(jīng)驗、在企業(yè)所在行業(yè)的經(jīng)驗以及提供長期支持的記錄。企業(yè)需要在簽訂聘用協(xié)議前確定財務(wù)顧問的歷史記錄。聘用協(xié)議具有排他性，保障了財務(wù)顧問在將來的交易中獲得報酬的權(quán)利。而財務(wù)顧問在中國市場上的操作經(jīng)驗可以說明該顧問是否與希望投資中國企業(yè)的投資人之間具有聯(lián)系。在同行業(yè)中的其他工作經(jīng)驗則對企業(yè)定位、協(xié)助企業(yè)向未來投資人突出其核心經(jīng)營績效以及將企業(yè)的投資機會與其他企業(yè)相區(qū)別很有幫助。最后，評估該財務(wù)顧問曾經(jīng)合作過的其他企業(yè)歷史記錄可以確定該顧問是否有效地為這些企業(yè)提供了支持性的服務(wù)。

美國公開上市

以下是美國上市的兩種主要途徑：向SEC提交登記申請書與已經(jīng)公開交易的公司合并。

傳統(tǒng)IPO

傳統(tǒng)公開上市的方式是向SEC提交向公眾首次公開發(fā)行證券的登記申請書。在IPO的過程中，公司及其審計、律師、財務(wù)顧問將共同協(xié)作確定發(fā)行的承銷商、磋商承銷協(xié)議，同時準(zhǔn)備向SEC提交登記申請書。一旦公司選定了承銷商，將與其簽訂承銷合同，清楚地闡明IPO的一般條款以及承銷商將獲得的費用。費用一般包括下列多重因素：承銷折扣（承銷商從公司購買股票的價格與公司將股票出售給投資公眾價格的差額）、購買普通股的期權(quán)、花費津貼以及將來融資交易中承銷商的優(yōu)先購買權(quán)。承銷費用根據(jù)各個IPO的規(guī)模而有所不同。在小規(guī)模的發(fā)行中，總的花費為將近總發(fā)行收益的13%，在較大的發(fā)行中，費用一般為總發(fā)行收益的5%或6%。

承銷協(xié)議經(jīng)磋商，承銷商便應(yīng)當(dāng)向金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）提交費用方案包。FINRA是一個由投資銀行團體設(shè)立的規(guī)制金融行為的交易聯(lián)盟。FINRA將審查進行該IPO交易的建議費用，以及在過去六個月中與公司有關(guān)的其他交易的任何其他花費。如果FINRA認定，整個承銷團的支出太高，則承銷商必須通過減低承銷折扣、減少期權(quán)數(shù)量、增加期權(quán)行權(quán)價格、減少支出成本、減少或取消優(yōu)先購買權(quán)等方式縮減花費。

上市團隊——公司、審計、律師和承銷商——也要準(zhǔn)備向SEC提交登記申請書。SEC對此專門提供了登記申請表，S-1表格或者F-1表格。SEC規(guī)則明確一些特定信息必須包含于登記申請書中：公司介紹、公司商業(yè)運營、金融地位、運營結(jié)果、管理及資本結(jié)構(gòu)。如果公司在最近一年內(nèi)有高于5000萬美元的獲利，則公司應(yīng)當(dāng)提供最近三年來經(jīng)審計的財務(wù)報表。如果公司獲得的收入低于5000萬美元，應(yīng)被歸為小公司，其提供的申請被要求包括最近兩個年度的審計報告。

一旦上市團隊認為登記申請準(zhǔn)備完畢，便可以向SEC提出申請。SEC的法律顧問會審核披露信息是否符合SEC的要求，同時，財務(wù)審查專員會審查所披露財務(wù)信息以及是否符合會計標(biāo)準(zhǔn)。SEC不負責(zé)決定哪些公司具備了上市的資格，也不會因為SEC中的任何人相信某家公司的商業(yè)方案會獲得成功而通過對該公司的審核。然而，SEC堅持只要在美國公開上市的公司提供并披露所有與之商業(yè)運營相關(guān)的重要信息，投資者便足以做出投資決策。

SEC會在首次提出申請后的30天內(nèi)完成初步審查。屆時，SEC會簽發(fā)一封意見信，詳細指出在登記申請書中SEC認為披露不足的信息以及在披露時已經(jīng)通過的信息。公司在其法律及財務(wù)顧問的協(xié)助下，將就SEC可能提出的任何問題做出回復(fù)。公司也可以對其登記申請書中的披露進行修改，同時向SEC提交補充的登記申請書。SEC的工作人員會繼續(xù)審查補充的登記申請書并且可能向公司提出更多的評論或問題。這個過程可以重復(fù)多次，直到SEC的工作人員認為登記申請書符合完全及公平披露的要求。如此向SEC提交登記申請書和回復(fù)SEC評論意見的周期一般需要75天至150天才能完成。

當(dāng)公司和承銷商對登記申請書都感到滿意并且已經(jīng)全部完成，同時SEC不會再有更多的重大評論時，承銷商將在登記申請書中的一個部分隊預(yù)期投資者進行描述。登記申請書的此部分將作為招股說明書且其中包括公司信息。這份初步的招股說明書將會在公開發(fā)行時分發(fā)給有意向購買股票的投資者。初步招股說明書將確認IPO將要售出的股份數(shù)額以及預(yù)期的價格范圍，但是不包括最終定價信息。

一旦登記申請書通過了SEC的審核，承銷團完成了初步的市場發(fā)行，公司和主承銷商將確定交易完成日期。公司可以請求SEC簽發(fā)令狀，明確登記申請書將在交易完成日開始生效。在IPO完成時，公司將股票賣給承銷商，承銷商再將股票出售給公眾持有者。在登記申請生效時，運營公司便開始公開上市交易并且必須按要求向SEC提交定期報告。

通常是在IPO的前一天晚上或是IPO當(dāng)日的早上，公司會與承銷商商定IPO的最后定價。公司與承銷團必須在發(fā)行價格中尋求平衡點。如果公司試圖把發(fā)行價格定得太高，則承銷商可能不愿意完成IPO，或者由于沒有足夠的投資人以發(fā)行價購買股票，股價在IPO后會迅速下跌。相反，如果IPO的價格定得太低，公司將無法獲得其本來可以獲得的每股平價，同時承銷商不可能獲得大的折扣。公司的目標(biāo)是使IPO的價格僅略微低于市場價格。

這樣，股票才有可能在IPO后以較高的價格進行交易，而媒體也會將此次IPO視為一個“成功的IPO”并提高公司及承銷商的公眾形象。除此，從承銷商手中購買IPO股票的投資人都是承銷商的客戶。這些客戶希望在IPO后股票能以高價進行交易，而不是保持發(fā)行價格或以低價交易。如果參與IPO的投資者獲得利益，他們會更樂于在該承銷商的下一輪融資中向公司進行投資。

反向兼并

第二種上市模式是通過反向兼并交易同已上市公司進行合并。“反向兼并”一詞指，即便嚴格意義上來說上市公司是兼并企業(yè)，但被兼并公司卻是實際的存續(xù)公司，其管理層獲得控制權(quán)且以往的財務(wù)報表在反向收購?fù)瓿珊蟪蔀樾缕髽I(yè)的財務(wù)報表。

在反向兼并中，被兼并企業(yè)與公開上市的殼公司會簽訂一份換股協(xié)議或兼并協(xié)議，該殼公司只具備名義上的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)。這些殼公司可能就是為了與其他公司合并而設(shè)立的，也可能是生意失敗的經(jīng)營公司。美國的全國證券交易所，包括紐約證交所以及納斯達克證券交易所會解除非經(jīng)營性企業(yè)的上市資格。因此公開上市的殼公司最普遍存在于場外交易系統(tǒng)（OTCBB）或粉紙市場（Ping Sheets）。市場上存在一部分專事殼公司認定與銷售的人。收購殼公司的價格通常由現(xiàn)金及現(xiàn)有股東所保有的一定數(shù)量的股份組成。價格取決于該殼公司在OTCBB還是粉紙市場上市；是否需要為殼公司符合SEC上市申請要求而花費一定費用；該殼公司是否帶有可能影響反向兼并后中國經(jīng)營企業(yè)的或有債務(wù)。

一旦確認了殼公司，該公司便會同中國經(jīng)營企業(yè)簽訂一份協(xié)議使反向兼并交易生效。該協(xié)議使經(jīng)營公司的股東將其所有或大部分的股份轉(zhuǎn)讓給殼公司。作為交換，殼公司向這些股東發(fā)行其股票。最后，中國經(jīng)營企業(yè)的股東擁有了該殼公司的大部分股權(quán)，同時經(jīng)營企業(yè)成為了殼公司的一個子公司。

按規(guī)定，上市殼公司需在簽訂反向兼并交易協(xié)議時，向SEC提交8-K報表。同時還應(yīng)當(dāng)在完成反向兼并交易時提交另一份報告。第二份報告必須包含上市注冊說明中所有實質(zhì)性信息，包括新經(jīng)營企業(yè)介紹、其業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況、經(jīng)營績效、管理層及基本結(jié)構(gòu)。8-K報表應(yīng)當(dāng)包括已經(jīng)審計的中國經(jīng)營企業(yè)的財務(wù)報表。反向兼并交易完成后，經(jīng)營企業(yè)對上市殼公司擁有了控制權(quán)也立即開始承擔(dān)公開披露義務(wù)。SEC不是必須批準(zhǔn)反向兼并交易或8-K報表的。

各種方式——IPO或反向兼并，都有各自的優(yōu)勢和劣勢。IPO的目的是為企業(yè)融資并創(chuàng)造一個積極的市場環(huán)境，同時建立一個多元化的股東結(jié)構(gòu)，不同的股東以相同的股價購買股份。IPO本身可能受到媒體關(guān)注并提高公司的知名度。但是，IPO要求公司就股票發(fā)行向承銷商進行擔(dān)保，同時整個程序非常耗時，也不能確定交易能否成交。即使承銷商獲得擔(dān)保，但向證券交易委員會進行注冊的過程歷時75到150天，甚至更長。這一過程結(jié)束時，市場狀況可能已經(jīng)改變，或者承銷商可能不再愿意以公司可以接受的價格定價。

而反向兼并速度較快——在中國經(jīng)營企業(yè)完成財務(wù)報表審計的基礎(chǔ)上只需30到60天。反向兼并相比傳統(tǒng)IPO成本更低，發(fā)行結(jié)果更確定—企業(yè)無需等待證券交易委員會批準(zhǔn)上市申請，也無須承銷商安排收購人。但反向兼并的缺點在于其本身并不能為公司融得任何資本，除非上市殼公司以現(xiàn)金作為交易的一部分對價，且反向兼并無法建立多元化的股東結(jié)構(gòu)從而創(chuàng)造出一個積極的交易市場。在反向兼并中，公開交易的股份是反向兼并交易進行之時的已發(fā)行股份，通常代表交易后公司10%以下的股權(quán)，為收購上市殼公司或經(jīng)營失敗的經(jīng)營公司股份的投資人所持有。他們并沒有對公司經(jīng)營投資，因此很難判定反向兼并后其行為。因此，采取反向兼并方式的企業(yè)通常會在兼并后開展通過私募或注冊發(fā)行進行的融資交易，此舉不僅增加了公司資本，也增加了公眾股持有人數(shù)和投資人的利益。

證券交易所

在美國，有兩大主要的交易市場：場外交易市場和粉紙市場，以及紐約證券交易所和納斯達克管理下的美國全國股票交易所。

場外交易市場

美國場外交易市場主要指粉紙市場和OTCBB。這些交易市場對上市的要求最少。為了在粉紙市場上市，經(jīng)授權(quán)的券商必須向美國金融業(yè)監(jiān)管局提出申請并為企業(yè)股票建立交易市場。上市公司無需向SEC提交申請報告。不論是因無力承擔(dān)審計費用還是因缺乏足夠的財務(wù)記錄來完成財務(wù)報表審計而未能向SEC提出申請的企業(yè)，通常都會在粉紙市場上市。

為能在OTCBB上市，企業(yè)向SEC提交的申請材料必須是最新的。機構(gòu)投資者通常因投資政策或限制的緣故無權(quán)對場外交易市場的股票進行投資。通常，這些交易所掛牌交易的股票投資人和流動性都是有限的。

全國股票交易所

在美國，全國股票交易所由紐約證券交易所和納斯達克管理。紐約證交所管理紐約證交所及美國證券交易所的交易。納斯達克管理納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場和納斯達克資本市場。各家交易所公布上市標(biāo)準(zhǔn)，或企業(yè)在交易所掛牌交易的最低要求。通常所有滿足上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)都可以獲得交易準(zhǔn)入。上市標(biāo)準(zhǔn)一般由兩個方面組成——質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)。

質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)解決的是公司治理問題，比如：制作年度及臨時財務(wù)報表并向股東披露；使公司大部分董事與公司保持“獨立”；設(shè)立董事會審計委員會對財務(wù)及內(nèi)控事務(wù)進行審核；設(shè)立董事會薪酬委員會對經(jīng)理薪酬進行審核；設(shè)立提名與治理委員會對董事的任命程序進行審核，以及代理股東對某些交易進行批準(zhǔn)。

各家交易所對上市的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)各有不同。納斯達克資本市場的標(biāo)準(zhǔn)是納斯達克系統(tǒng)中最低的，包括滿足下列三項上市標(biāo)準(zhǔn)中的一項，即股權(quán)標(biāo)準(zhǔn)、市場價值標(biāo)準(zhǔn)或凈收入標(biāo)準(zhǔn)。

美國證券交易所系紐約證券交易所系統(tǒng)中交易要求最低的交易所，其數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)與前述相似，有四種模式可供選擇：在申請上市過程中，企業(yè)應(yīng)向交易所遞交申請表。要求企業(yè)提供相關(guān)信息，包括其管理層及董事會情況；上市是否與IPO或其他交易有關(guān)。交易所會對該企業(yè)、其管理人員、董事以及10%的股東開展盡職調(diào)查。

結(jié)論

在美國證券市場上市為企業(yè)創(chuàng)造了發(fā)展機遇，但結(jié)果無法保證。不過美國證券交易所，包括紐約證交所以及納斯達克提出的披露要求和融資標(biāo)準(zhǔn)是全球最高的，保護投資人利益的力度也是最大的。對于了解美國上市程序、擁有高效的團隊并能夠有效開展工作的公司來說，在美國上市能夠為它們在全球市場上獲得更大的提升空間提供更多的選擇。