20世紀(jì)80年代以來(lái)，英國(guó)圍繞著中小企業(yè)特別是科技企業(yè)的直接融資問(wèn)題進(jìn)行了艱苦的探索，先后設(shè)立了USM市場(chǎng)、AIM市、TECH市場(chǎng)。目前，英國(guó)可供選擇的市場(chǎng)(AIM)有上市公司700多家，總市值超過(guò)100億英鎊。

20世紀(jì)70年代前，英國(guó)長(zhǎng)期堅(jiān)持推行中小企業(yè)淘汰政策。1973年后，英國(guó)開始改變這種錯(cuò)誤政策；轉(zhuǎn)而積極扶持中小企業(yè)的發(fā)展。80年代，英國(guó)相繼出臺(tái)了11項(xiàng)有關(guān)中小企業(yè)的法案，來(lái)推動(dòng)中小企業(yè)的發(fā)展。在這種背景下，英國(guó)于1980年設(shè)立非掛牌證券市場(chǎng)(Unlisted Securities Market,USN),當(dāng)年有23家公司。到1989年底，USM共有上市公司448家，總市值為89.75億英鎊。這之后，USM市場(chǎng)逐年萎縮，至1996年關(guān)閉時(shí)只有12家公司和8.39億英鎊市值。盡管USM市場(chǎng)受到挫折，但英國(guó)扶持中小企業(yè)發(fā)展的政策沒(méi)有變化。1995年，英國(guó)設(shè)立了可供選擇的市場(chǎng)(AIM)，將目標(biāo)定位為中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)上。

1、AIM的上市標(biāo)準(zhǔn)

(1)、必須委派一位指定保薦人和指定經(jīng)紀(jì)人；

(2)、根據(jù)本國(guó)法律合法成立的公司，且為公眾公司和同類公司；

(3)、公司的會(huì)計(jì)賬目符合英國(guó)或美國(guó)的通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則；

(4)、具有兩年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利紀(jì)錄。如果不符合該條件，董事和雇員必須同意自進(jìn)入AIM之日起，至少一年內(nèi)不得出售其持有的該公司證券所擁有的任何權(quán)益。

除此之外，倫敦交易所在1993年專門制定了科研類企業(yè)承包的上市規(guī)則；199掉制定了專門針對(duì)初創(chuàng)高科技企業(yè)承包的上市規(guī)則。在此基礎(chǔ)上，倫敦交易所于1999年11月正式建立倫敦科技板TECH-MARK，專門為具有科技創(chuàng)新的公司提供融資服務(wù)。任何申請(qǐng)?jiān)诳萍忌鲜械墓�司要求有三年�?cái)務(wù)紀(jì)錄，但不要求盈利；要求公司發(fā)行后，公眾持有股份超過(guò)25%；公司不要求有三年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利要求，也沒(méi)有股東和高管人員出售股份的鎖定限制；對(duì)公司發(fā)售股份的數(shù)量要求至少達(dá)到3000萬(wàn)美元，預(yù)期上市時(shí)公司市價(jià)總值不低于8000萬(wàn)美元，公司應(yīng)遵守季度信息披露制度。

2、AIM的成功經(jīng)驗(yàn)

英國(guó)AIM市場(chǎng)經(jīng)過(guò)在“白手起家”的基礎(chǔ)上，取得了長(zhǎng)足進(jìn)展，成為全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的新亮點(diǎn)，其成功的基本經(jīng)驗(yàn)如下：

(1)上市公司行業(yè)分布多元化。英國(guó)AIM市場(chǎng)成立之初，就明確要為具有成長(zhǎng)性的中小企業(yè)提供融資服務(wù)，但對(duì)于企業(yè)的性質(zhì)及行業(yè)沒(méi)有特別要求，這與其后成立的英國(guó)高技術(shù)板塊要求以高科技公司為主形成鮮明對(duì)照。因此，AIM市場(chǎng)的上市公司行業(yè)十分廣泛，既有科技公司，也有非科技公司，在以科技為主的技術(shù)板塊中，其行業(yè)分布也私憤分散，并不局限于IT行業(yè)。以2002年年底為例，其704家上市公司分布在石油、航空、國(guó)防、電器設(shè)備、通用電機(jī)、自動(dòng)化配件、電器消費(fèi)品、醫(yī)療設(shè)備、生物科技、藥品、零售業(yè)、出版業(yè)、服務(wù)業(yè)、交通運(yùn)輸、通訊及金融、IT等行業(yè)。其中，一般服務(wù)業(yè)271家，占38.5%，居于第一位，金融機(jī)構(gòu)136家，占19.3%，居第二位；IT行業(yè)94家，占11.9%，為第三位。

(2)單筆融資規(guī)模不大，公司市值較小。1995年到2002年，AIM市場(chǎng)共有1166家公司(含已經(jīng)退市的公司)IPO發(fā)行，籌集資金總額為46.661英鎊，平均每家融資額為370萬(wàn)英鎊。2002年，共有160家企業(yè)上市，IPO融資定員為4.901億英鎊，平均每家307萬(wàn)英鎊，創(chuàng)8年來(lái)新低。這一點(diǎn)，正好與歐洲大陸新市場(chǎng)和香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)形成對(duì)照。如德國(guó)新市場(chǎng)上市公司IPO平均為8957萬(wàn)歐元，法國(guó)平均為2245萬(wàn)歐元，香港平均為16383萬(wàn)港幣。不僅如此，AIM市場(chǎng)上市公司再融資規(guī)模也不大，而且基本趨勢(shì)與規(guī)模同IPO相似。應(yīng)該說(shuō)，AIM市場(chǎng)這種小額多次的融資方式符合中小企業(yè)的發(fā)展特征及融資的客觀需求。

(3)改變?cè)O(shè)立模式，采取平行的附屬模式。針對(duì)未掛牌市場(chǎng)(USM)制度設(shè)計(jì)的缺陷，倫敦交易所及時(shí)進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整，盡管仍采取附屬模式，AIM具有獨(dú)立的上市制度、監(jiān)管制度、信息披露制度和風(fēng)險(xiǎn)警示制度等，這主要是從有效利用資源和控制風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)予以設(shè)計(jì)的模式。這種利用現(xiàn)有交易系統(tǒng)建立相對(duì)獨(dú)立的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，并配備獨(dú)立的管理工作機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)監(jiān)控的模式，既可以充分利用交易所現(xiàn)有的資源，又可以保證市場(chǎng)動(dòng)作的獨(dú)立性。另外，主板與AIM的公司保持了一定的獨(dú)立性，AIM公司向主板轉(zhuǎn)換的情況并不多見了。截至2002年年底，只有43家公司轉(zhuǎn)換為主板公司，這樣就保證了AIM公司的質(zhì)量，提高了抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，使得AIM成為一個(gè)高質(zhì)量的市場(chǎng)。另外，為了保證倫敦市場(chǎng)良好的聲譽(yù)和降低市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，AIM市場(chǎng)采取了指定保薦人的制度。

(4)英國(guó)中小企業(yè)的崛起和迅猛發(fā)展，為AIM市場(chǎng)提供了源源不斷的新鮮血液。英國(guó)政府中小企業(yè)承包政策的改變，促進(jìn)了中小企業(yè)的發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)企業(yè)總數(shù)從1980年的240萬(wàn)家增加到2001年的375萬(wàn)家，增長(zhǎng)了58.7%，其中絕大部分是中小企業(yè)。從1979年到1996年，英國(guó)中小企業(yè)(雇工在250人以下)提供的就業(yè)人數(shù)占全國(guó)就業(yè)人數(shù)的比重由49.1%上升到58.2%。到2001年，英國(guó)中小企業(yè)達(dá)375.9萬(wàn)戶，占全部企業(yè)的99.8%，提供54.4%的就業(yè)機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)額占全部營(yíng)業(yè)額的51.6%，為AIM市場(chǎng)輸送了源源不斷的優(yōu)質(zhì)資源。

3、AIM市場(chǎng)的發(fā)展歷程

與美國(guó)納斯達(dá)克等由場(chǎng)外市場(chǎng)轉(zhuǎn)化而來(lái)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相比，英國(guó)AIM市場(chǎng)屬于“白手起家”。資料顯示，1995年6月，AIM市場(chǎng)在設(shè)立時(shí)，只有10家上市公司，總市值8820萬(wàn)歐元；而到1995年年底，上市公司即達(dá)到121家，總市值近24億英鎊。這種驚人的增長(zhǎng)速度，為AIM迅速擺脫“白手起家”的局面開了個(gè)好頭。根據(jù)其發(fā)展?fàn)顩r，AIM大體可分為兩個(gè)發(fā)展階段。

第一階段自1995年到2000年，是穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期，市場(chǎng)各項(xiàng)指標(biāo)全面增長(zhǎng)。一是上市公司穩(wěn)步增長(zhǎng)，融資額不斷擱置多。1996年，AIM市場(chǎng)上市公司達(dá)252家，首發(fā)和增發(fā)融資額為8.16億英鎊，2000年分別、達(dá)到524家和30.74億英鎊，增長(zhǎng)1.1倍和2.8倍。二是股指和市價(jià)總值不斷攀升。1996年，AIM市場(chǎng)指數(shù)收于1042.9點(diǎn)，市值為52.9億英鎊；2000年分別為3369.9點(diǎn)和149.4億英鎊，分別.增長(zhǎng)倍和1.8倍。三是交易量和交易額持續(xù)增多。1996年，AIM市場(chǎng)交易量為55.3億股，交易額為19億英鎊，2000年則.1億和136.1億英鎊，均增長(zhǎng)6倍。

第二階段自2000年年底以現(xiàn)在，是AIM市場(chǎng)的調(diào)整期。受納斯達(dá)克下跌的影響，股指有所不挫，市值有所減少、交易額有所下降，但上市公司家數(shù)、籌資額和交易量等各項(xiàng)指標(biāo)均較上一階段有較大增長(zhǎng)。首先看股指、市值及交易額的變化；2002年年底，AIM市場(chǎng)指數(shù)收于1893.7點(diǎn)，較2000年下跌43.8%，較1999年下跌2%；市值為102.5億英鎊，較2000年下降31.4%，較1999年下降23.9%；交易額為35.2億英鎊，較2000年下降74.1%，較1999年下降34.7%。其次看上市公司，融資額及交易量的變化。到2002年，AIM市場(chǎng)上市公司達(dá)以704家，較2000年增加34.4%，較1999年增加102.9%；融資額為9.76億英鎊，較2000年下降68.3%，但較1999年卻上升了4.5%；交易量為247.9%億股，較2000年下降35.6%，但較1999年卻上升了16.6%。

4、在AIM上市的好處

AIM是倫敦證券交易所為較小的，正在成長(zhǎng)中的公司開設(shè)的全球性市場(chǎng)。它使這些企業(yè)能有機(jī)會(huì)得到倫敦市場(chǎng) — 歐洲最大和最有活力的市場(chǎng) — 的資金和流動(dòng)性。

AIM提供在公開市場(chǎng)上進(jìn)行交易的好處，并且讓公司在一種靈活的鑒定環(huán)境中發(fā)展。這些公司被吸引到AIM來(lái)的主要原因有：

準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)比較寬松，使各種各樣的公司能在發(fā)展的早期階段進(jìn)入公開的市場(chǎng)。

管理制度不太嚴(yán)格，讓企業(yè)作為股票上市公司學(xué)習(xí)體驗(yàn)，而不受英國(guó)上市主管部門規(guī)定的整套行為準(zhǔn)則的制約。

收購(gòu)規(guī)定比較寬松，有利于通過(guò)收購(gòu)進(jìn)行擴(kuò)展。

某些稅務(wù)優(yōu)惠，這對(duì)某些公司來(lái)說(shuō)可能是一個(gè)優(yōu)勢(shì)。

AIM在1995年成立，現(xiàn)在已有700多家公司(51家是海外公司)在AIM上市，市場(chǎng)資本總額達(dá)到一百億英鎊。AIM在最近一些年份首次公開發(fā)行(IPO)市場(chǎng)不景氣的全球下獲得了成功。2002年，AIM有60家公司IPO，占這年西歐所有IPO的46%。

5、誰(shuí)能加入AIM

AIM對(duì)來(lái)自世界各地各個(gè)行業(yè)的公司開放。它是針對(duì)年輕和成長(zhǎng)中的公司的需要專門設(shè)立的，因此對(duì)公司加入AIM的資格沒(méi)有特定的適合性標(biāo)準(zhǔn)。AIM接納各種各樣的公司，有前沿技術(shù)公司，也有經(jīng)銷公司。

6、保薦人

任何想要加入AIM的公司都必須首先任命一個(gè)保薦人(谷稱“Nomad”)，負(fù)責(zé)向證交所保證某個(gè)特定的公司適合加入AIM這是AIM的一種重要的品質(zhì)控制措施，也是指定保薦人的一項(xiàng)很嚴(yán)肅的責(zé)任。公司上市后還要有保薦人服務(wù)，以便對(duì)該公司現(xiàn)行披露公司資料的工作提出建議。

保薦人是一家由倫敦證交所批準(zhǔn)的由有經(jīng)驗(yàn)的公司金融專業(yè)人員組成的公司，共69家，隨著AIM的國(guó)際形象不斷墁強(qiáng)，保薦人網(wǎng)絡(luò)正在向全球施展。

任何想要擔(dān)任保薦人的公司都必須由交易所批準(zhǔn)，并在指定保薦人登記冊(cè)是登記。

公司還必須任命一個(gè)(券商)經(jīng)紀(jì)人，即一家作為倫敦證交所會(huì)員的證券行。他們將把股票的賣主和買主集中起來(lái)，并幫助公司順利上市，以及證券發(fā)行后市場(chǎng)中的交易。

經(jīng)紀(jì)人還負(fù)責(zé)提供可通過(guò)SEATS PLUS系統(tǒng)得到的關(guān)于公司的重要信息。

其他必要的專業(yè)顧問(wèn)是法律顧問(wèn)、申報(bào)會(huì)計(jì)師和投資人關(guān)系顧問(wèn)。

7、加入AIM程序

主要的要求是公司必須“適合”市場(chǎng)而這個(gè)判斷由公司的指定顧問(wèn)作出。公司若要申請(qǐng)加入AIM，必須采取以下幾個(gè)步驟：

任命一個(gè)保薦人及經(jīng)紀(jì)人

對(duì)它的股票的自由可轉(zhuǎn)讓性沒(méi)有限制

支付統(tǒng)一費(fèi)率年費(fèi)

按照傳統(tǒng)，所有公司還必須準(zhǔn)備入市文件(或簡(jiǎn)介)，包括關(guān)于公司及其活動(dòng)的所有有關(guān)信息。然而，倫敦證券交易所最近新推出一種加入AIM的快速準(zhǔn)入途徑。已在九家海外交易所上市的公司現(xiàn)在可以用他們現(xiàn)有的年度報(bào)告和賬冊(cè)作為在AIM補(bǔ)充報(bào)價(jià)依據(jù)。

在上市準(zhǔn)備工作期間，公司必須宣布它要在該市場(chǎng)上市的意愿并向倫敦證交所提交一份包含合適的文件資料的申請(qǐng)。

所有AIM公司享有在倫敦證交所的好處-最近一個(gè)調(diào)查(2003年4月)發(fā)現(xiàn)，83%的接受調(diào)查者認(rèn)為，盡管股價(jià)行情看低，AIM還是達(dá)到或超過(guò)了他們的期望。

8、AIM的“終身”保薦人制度

英國(guó)AIM市場(chǎng)實(shí)行“終身”保薦人制度。在英國(guó)AIM，保薦人和經(jīng)紀(jì)商珠聯(lián)璧合，猶如創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的兩根“擎天柱”，為投資者撐起了一片晴朗的天空，促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的規(guī)范、穩(wěn)健發(fā)展。從這個(gè)意義上說(shuō)，保薦人制度的產(chǎn)生首先是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)規(guī)范，穩(wěn)健發(fā)展內(nèi)在要求。

英國(guó)政府在考慮本國(guó)市場(chǎng)的運(yùn)行現(xiàn)狀后，明確提出了維護(hù)市場(chǎng)信心的監(jiān)管主旋律，把保護(hù)投資者的合法權(quán)益列在監(jiān)管原則通過(guò)的首位。并且認(rèn)為設(shè)立AIM持續(xù)基礎(chǔ)“終身”的保薦人制度，是防范和化解市場(chǎng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的一種有效的解決方案。

(1)續(xù)聘任保薦人是企業(yè)承包上市的先決條件

倫敦證券交易所接受企業(yè)承包的上市申請(qǐng)后，主要考慮的方面是發(fā)行人能否遵守調(diào)進(jìn)規(guī)則，投資者能否自由地買賣交易。為此，AIM設(shè)立了兩重要的市場(chǎng)角色，保薦人和經(jīng)紀(jì)商。所有尋求AIM上市的企業(yè)承包必須首先聘請(qǐng)保薦人和經(jīng)紀(jì)商各一名。保薦人主要就上市規(guī)則向發(fā)行人提供情報(bào)指導(dǎo)工作和咨詢意見，經(jīng)紀(jì)商的職責(zé)是專注于提供和支持企業(yè)股票的交易便利。保薦人和經(jīng)紀(jì)商的職責(zé)可以由同一家公司兼任。聘請(qǐng)保薦人是AIM上市審核標(biāo)準(zhǔn)的先決條件之一，任何企業(yè)概莫能外。

英國(guó)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管一向嚴(yán)格著稱。監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管的首要目標(biāo)是維持市場(chǎng)信心，保護(hù)投資者的利益。針對(duì)性創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)普遍存在的高收益與高風(fēng)險(xiǎn)共生的特征，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求對(duì)AIM上市企業(yè)必須實(shí)行終身保薦人制度。終身保薦人制度是指上市企業(yè)在任何時(shí)侯都必須聘請(qǐng)一名符合法定資格的公司中作為其保薦人，以保證企業(yè)持續(xù)地遵守市場(chǎng)規(guī)則，增強(qiáng)投資者的信心。保薦人的任期以上市企業(yè)承包的存續(xù)時(shí)間為基礎(chǔ)，企業(yè)上市一天，保薦人就要伴隨左右一日工資。如果保薦人因辭職或被解雇而導(dǎo)致缺位，被保薦企業(yè)有股票交易額將被除數(shù)立即停止，直至新的保薦人到任正式履行職責(zé)，才可繼續(xù)進(jìn)行交易額。如果在一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)仍然沒(méi)有新的保薦人彌補(bǔ)空缺，那么被保薦企業(yè)的股票將被從市場(chǎng)中摘牌。

(2)保薦人的職責(zé)在企業(yè)上市前后的側(cè)重點(diǎn)不同

保薦人的職責(zé) 范圍在法規(guī)中作出了原則性的界定，解釋權(quán)屬于倫敦證券交易所。AIM保薦人應(yīng)承擔(dān)的職責(zé)主要包括：

1、AIM市場(chǎng)規(guī)則規(guī)定的上市企業(yè)董事應(yīng)盡的職責(zé)和義務(wù)對(duì)董事進(jìn)行輔導(dǎo)，確保董事已經(jīng)獲得足夠的培訓(xùn)并清楚自己的責(zé)任。

2、盡其所能對(duì)發(fā)行人的各個(gè)方面情況進(jìn)行適當(dāng)和仔細(xì)的盡職調(diào)查。

3、確認(rèn)發(fā)行人和擬發(fā)行的股票符合AIM市場(chǎng)規(guī)則，向交易所作出書面聲明。

4、就上市企業(yè)董事的職責(zé)和義務(wù)持續(xù)地提供咨詢和指導(dǎo)，保證發(fā)行人上市后任何時(shí)侯均符合AIM 市場(chǎng)規(guī)則 。

5、當(dāng)決定終止擔(dān)任保薦人時(shí)，須按交易所要求的形式和時(shí)限通知交易所。

6、對(duì)照上市公司申請(qǐng)文件中或公開發(fā)表的任何盈利預(yù)測(cè)、估算和前景計(jì)劃，定時(shí)檢查企業(yè)的實(shí)際交易活動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況。

7、當(dāng)上市公司制定的盈利預(yù)測(cè)與企業(yè)的實(shí)際表現(xiàn)出現(xiàn)重大差異時(shí)，協(xié)助董事來(lái)決定是否將這類情況予以披露。

由此可見，保薦人在企業(yè)上市前后從事的保薦工作的側(cè)重點(diǎn)有所不同。企業(yè)申請(qǐng)上市前，保薦人要對(duì)發(fā)行人的質(zhì)地和條件作出實(shí)質(zhì)性審查。它首先要評(píng)估和判斷發(fā)行人已經(jīng)符合上市標(biāo)準(zhǔn)的有關(guān)要求并以書面形式向交易額所予以確認(rèn)，申請(qǐng)程序才可能繼續(xù)下去。它同時(shí)要保證公司的董事已就其責(zé)任和義務(wù)獲得咨詢和指導(dǎo)并符合有關(guān)的AIM市場(chǎng)規(guī)則。保薦人須承諾隨時(shí)以顧問(wèn)的身份向公司聽董事就有關(guān)的AIM市場(chǎng)規(guī)則提供指導(dǎo)意見。在這一階段，保薦人扮演了“輔導(dǎo)者”和“獨(dú)立審計(jì)師”的角色。

為了向倫敦證券交易所負(fù)責(zé)，保薦人一般要對(duì)發(fā)行人的情況作出詳細(xì) 的盡職調(diào)查。按照《1995年公開發(fā)行證券條例》的要求，招股說(shuō)明書中需要向投資者作出披露的一些信息有：發(fā)行人的資產(chǎn)與負(fù)債、財(cái)務(wù)狀況、盈利情況、業(yè)務(wù)發(fā)展前景、證券附加的權(quán)利等等。

企業(yè)完成上市以后，保薦人的保薦工作轉(zhuǎn)向指導(dǎo)和督促企業(yè)持續(xù)地遵守市場(chǎng)規(guī)則，按照要求履行信息披露義務(wù)。此外，保薦人還可以代表企業(yè)，與交易額所和投資者之間進(jìn)行積極的溝通聯(lián)絡(luò)。

雖然企業(yè)上市后保薦人的工作范圍擴(kuò)大了，但有一點(diǎn)是必須明確的，即保薦人的核心職責(zé)在于輔導(dǎo)企業(yè)的董事遵守市場(chǎng)規(guī)則，履行應(yīng)盡的責(zé)任和義務(wù)。尤其是在信息披露方面，保薦人對(duì)企業(yè)的指導(dǎo)和監(jiān)督將直接關(guān)系到AIM的市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量和投資者的切身利益。因此可以說(shuō)“輔導(dǎo)”和“獨(dú)立審計(jì)師”的職能才是保薦人制度的本質(zhì)和關(guān)鍵之所在。