近日，復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任、復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)孫立堅(jiān)以及吳金鐸博士接受了《國(guó)際金融報(bào)》的專訪，[注冊(cè)伯利茲公司]具體剖析了作為國(guó)際金融中心城市的香港，在經(jīng)歷數(shù)次金融變革后，為上海國(guó)際金融中心建設(shè)帶來的借鑒和啟示。

　　話題一

　　受益區(qū)位與制度優(yōu)勢(shì)

　　《國(guó)際金融報(bào)》：香港在什么背景下成為國(guó)際金融中心？這與目前上海建設(shè)國(guó)際金融中心的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)背景，是否有共同之處？

　　吳金鐸：香港不僅具備發(fā)展世界級(jí)金融中心的最佳區(qū)位條件和制度條件，而且在此基礎(chǔ)上，還具備發(fā)展金融業(yè)的基本條件，具備良好的金融生態(tài)環(huán)境。

　　一是區(qū)位優(yōu)勢(shì)。首先是全球區(qū)位優(yōu)勢(shì)。香港與倫敦、紐約三分全球，在時(shí)區(qū)上相互銜接，紐約下班，香港開始上班，香港下班，紐約開始上班，三座金融中心可以使全球金融保持24小時(shí)運(yùn)作；其次是亞洲的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。香港位于東亞中心，從香港到東亞大多數(shù)城市的飛行時(shí)間都不超過4小時(shí)。還有全國(guó)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。背靠經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的大陸，擁有巨大的市場(chǎng)潛力。香港和內(nèi)地是兩個(gè)不同的金融體系，有利于建立互補(bǔ)、互助和互動(dòng)的關(guān)系。

　　二是制度優(yōu)勢(shì)。香港具有完善的法律體系，系統(tǒng)、嚴(yán)明、高效并符合國(guó)際慣例的金融及經(jīng)濟(jì)監(jiān)督機(jī)制，擁有靈活、高效的貨幣調(diào)控體系，能夠充分、合理、公平競(jìng)爭(zhēng)的商業(yè)銀行體系和證券公司體系。長(zhǎng)期以來，香港的土地、股份、股票、債券和衍生品產(chǎn)權(quán)界定、登記、注冊(cè)、交易都有完全的法律保障。香港的金融市場(chǎng)交易成本很低，金融交易量大，金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)。香港金融業(yè)的關(guān)聯(lián)行業(yè)蓬勃發(fā)展，使得金融交易的稅收低，時(shí)間快，形式靈活多樣。

　　三是政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定。香港資金市場(chǎng)的資金來源和用途都不限于本港，這是以政局穩(wěn)定為前提的。東南亞有不少游資，特別是華僑資金，有長(zhǎng)期的，也有短期的。由于當(dāng)?shù)卣�局不穩(wěn)，要找出路。香港政局比鄰近的印尼、非律賓、泰國(guó)、[伯利茲公司注冊(cè)]馬來西亞要穩(wěn)定得多，因而有條件通過香港來融通國(guó)際資金。香港實(shí)際上成為國(guó)際資金對(duì)我國(guó)開展經(jīng)濟(jì)合作和投資的觀察站及融通基地。另外，我國(guó)也以香港作為發(fā)展對(duì)外金融關(guān)系，進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)的前哨陣地。

　　此外，香港宏觀基本面發(fā)展?fàn)顩r良好。金融業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展是互相促進(jìn)，互為條件。戰(zhàn)后香港經(jīng)濟(jì)平均每年增長(zhǎng)9%，最高達(dá)12%，高于主要的資本主義國(guó)家，人均產(chǎn)值在亞洲僅次于日本和新加坡而居第三位。經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)給金融業(yè)帶來廣闊的發(fā)展前景。金融業(yè)務(wù)的擴(kuò)大進(jìn)一步推動(dòng)了工業(yè)、商業(yè)和對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，如此循環(huán)往復(fù)，形成了近十余年來香港經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的局面。70年代香港經(jīng)濟(jì)起飛，工商業(yè)發(fā)展很快，建筑業(yè)、飲食業(yè)、旅游業(yè)發(fā)達(dá)，因而吸引了大量外資來港。外來投資，發(fā)達(dá)的工商業(yè)以及大量的旅客都要相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)來服務(wù)，這就促進(jìn)了香港金融業(yè)的發(fā)展。

　　孫立堅(jiān)：上海今天的金融中心建設(shè)更多在市場(chǎng)建設(shè)和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新建設(shè)上面，在和香港看齊，不斷拓展。尤其是人民幣的業(yè)務(wù)量，上海建設(shè)中體現(xiàn)出了一定的優(yōu)勢(shì)，但是上海在金融市場(chǎng)和產(chǎn)品的創(chuàng)新中，遇到了很大的問題，也是我們和香港之間最大的差異。我們的銀行間利率的形成，這種價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制和香港相比起來不夠成熟，不能完全反映上海金融中心資金進(jìn)和出的供求關(guān)系，而香港除了產(chǎn)品和市場(chǎng)創(chuàng)新(金融發(fā)展最重要的問題是在怎樣合理的價(jià)格下面進(jìn)行交易，價(jià)格是硬根子)，香港的利率也好，匯率也好，完全是市場(chǎng)化的，都是由流進(jìn)流出的全球資金的供求關(guān)系來決定的，而上海的利率和匯率沒有達(dá)到這樣一個(gè)成熟的程度。

　　話題二

　　讓資金從豐裕地區(qū)流向短缺地區(qū)

　　《國(guó)際金融報(bào)》：能否介紹一下香港成為國(guó)際金融中心后的發(fā)展軌跡？

　　吳金鐸：作為離岸金融中心，香港主要是以外幣形式吸收非居民的存款，然后貸給非居民使用，它把世界上發(fā)達(dá)國(guó)家的資金，通過金融市場(chǎng)機(jī)制，輸送給經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)而資金匱乏的中國(guó)內(nèi)地及東南亞國(guó)家，實(shí)現(xiàn)國(guó)際資金的有效融通，為資源的有效配置提供一個(gè)低成本的交易地點(diǎn)。香港金融中心的作用主要是使資金能從豐裕地區(qū)流向短缺地區(qū)，并且使銀行之間互通有無。

　　銀行業(yè)在香港以服務(wù)業(yè)為本的經(jīng)濟(jì)中扮演著重要角色。香港是全球第十二大、亞洲第三大國(guó)際銀行中心(以對(duì)外資產(chǎn)計(jì))，在2006年6月底對(duì)外資產(chǎn)為5440億美元(見附表1)。根據(jù)香港金融管理局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2008年底香港銀行業(yè)認(rèn)可的機(jī)構(gòu)數(shù)目已經(jīng)為200家，其中持牌銀行145家，有限制牌照銀行28家，接受存款公司28家，所有認(rèn)可機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)總額達(dá)107290億港元，客戶存款為60.6億港元。另外，香港擁有大量的大規(guī)模的銀行。在全球500家最大規(guī)模的銀行中，2008年有159家海外銀行在香港設(shè)行，香港的持牌銀行、有限制牌照銀行、接受存款公司中分別有128家、21家、9家位列全球500家中，而且香港的認(rèn)可機(jī)構(gòu)中在全球前20的比例也不小，達(dá)到了23.5%。

　　香港股票市場(chǎng)自21世紀(jì)以來漸有起色。2006年底總市值已經(jīng)位列全球第七，亞洲第二。但是，由于受2008年金融危機(jī)及雷曼兄弟破產(chǎn)及歐美地區(qū)多家大型機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問題的不利影響，香港股票價(jià)格受下調(diào)壓力，在2008年下跌近五成。各類股票均出現(xiàn)下跌，其中與金融及地產(chǎn)有關(guān)的股票價(jià)格跌幅最大，而H股指數(shù)在2008年更下跌超過五成。股民回避風(fēng)險(xiǎn)的行為增加以及投資者信心的受損，2008年的平均每日成交量收縮18%(至718億港元)。股價(jià)的下跌令恒生指數(shù)的市盈率也降至7.3倍，市值比2007年減少了一半。另外，由于全球歷史上最大的IPO(中國(guó)工商銀行)在港上市(集資156億美元)，香港股票市場(chǎng)首次發(fā)行集資額，于2006年高達(dá)333億美元，超越紐約，位居全球第二位。

　　集資額方面，香港自2004年起超越了日本，成為全球第五大及亞洲最大的股本集資中心。此外，香港還是成交額世界第六、亞洲第三的外匯市場(chǎng)；亦是世界第七、亞洲第二的基金管理中心(以管理資產(chǎn)額計(jì))，2005年基金管理業(yè)務(wù)合并資產(chǎn)總值已高達(dá)5.770億美元，是每日成交量居全球第七、亞洲第二的衍生工具市場(chǎng)；亦是繼英國(guó)倫敦及美國(guó)芝加哥之后，全球第三大黃金交易中心。據(jù)金銀業(yè)貿(mào)易場(chǎng)的保守估計(jì)，香港黃金每天的交易量約50萬盎司，按現(xiàn)價(jià)860美元計(jì)算，總成交額達(dá)33億港元。

　　經(jīng)過多年的耕耘，香港發(fā)展成享譽(yù)國(guó)際的區(qū)域性國(guó)際金融中心。金融業(yè)增加值占本地生產(chǎn)總值的比重由2003年的12.4%上升至2007年的19.5%，就業(yè)人數(shù)達(dá)19.27萬人。同時(shí)，根據(jù)香港政府統(tǒng)計(jì)處按季度統(tǒng)計(jì)的就業(yè)及空缺報(bào)告，至2007年12月，在香港的金融證券機(jī)構(gòu)中，銀行有1452個(gè)，金融和投資公司有25997個(gè)，證券、期貨及金銀經(jīng)紀(jì)、交易所及服務(wù)有14851個(gè)，其他金融機(jī)構(gòu)有2311個(gè)。銀行、金融和投資公司、證券、期貨及金銀經(jīng)紀(jì)，交易所及服務(wù)和其他金融機(jī)構(gòu)的就業(yè)人數(shù)分別為89158、25997、14853和19730；其占所有就業(yè)人數(shù)分別為3.6%、1%、0.6%、0.8%。

　　香港外匯市場(chǎng)日平均交易量占全球6%，銀行外匯結(jié)存額約占全球7%，衍生工具日交易量約占全球5%。根據(jù)香港與其他國(guó)際金融中心的指標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，2006年底，以總市值計(jì)算，香港地區(qū)緊隨加拿大居全球第七，在亞洲僅次于東京位列第二。雖然香港在世界的排名比較靠前，但是與紐約、倫敦等全球金融中心比較起來，無論是股市總市值，還是匯市、衍生工具、銀行等都存在著較大的差距(見附表2)。香港與紐約、倫敦、東京等有本國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)容量為后盾的國(guó)際金融中心不同，其自身的經(jīng)濟(jì)容量相對(duì)較小，香港主要通過跨國(guó)銀行和各種外資金融機(jī)構(gòu)，調(diào)集境外貨幣資本，提供各種境外金融服務(wù)而形成的一種“離岸”服務(wù)金融中心，對(duì)本地及周邊國(guó)家和地區(qū)高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著推動(dòng)作用，而這種服務(wù)又進(jìn)一步促進(jìn)了香港國(guó)際金融中心地位的提高。

　　話題三

　　不給不合格企業(yè)生存空間

　　《國(guó)際金融報(bào)》：香港之所以能夠吸引全球資本的到來主要源于它怎樣的定位和特色？這對(duì)上海有何借鑒之處？

　　吳金鐸：香港是全球資金流動(dòng)最自由的國(guó)際金融中心，是世界金融交易網(wǎng)絡(luò)中的一個(gè)重要交匯點(diǎn)，把亞太地區(qū)與全球其他地區(qū)聯(lián)系起來。香港地處亞太地區(qū)中心，是亞太地區(qū)南北通道和內(nèi)地及東南亞國(guó)家聯(lián)系的交通樞紐，憑借其獨(dú)特的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，成為聯(lián)系東西兩半球金融交易的接力站。

　　金融業(yè)的發(fā)展，也對(duì)香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到重要促進(jìn)作用。首先，吸引大量海外資金，為工商發(fā)展提供充裕的資金來源。近年來海外市場(chǎng)流港資金的數(shù)量和范圍都在擴(kuò)大，其來源地由過去的東南亞擴(kuò)大到歐、美、日、大洋洲、非洲、中國(guó)臺(tái)灣以至中東等地；第二，香港金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)系日趨密切。一是香港銀行及財(cái)務(wù)公司對(duì)海外銀行的負(fù)債不斷高漲。二是外資財(cái)團(tuán)通過香港進(jìn)行國(guó)際性貸款活動(dòng)也有增加，特別對(duì)內(nèi)地的貸款呈逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。這反映西方國(guó)家進(jìn)一步利用香港作為向太平洋區(qū)第三世界進(jìn)行金融資本輸出的據(jù)點(diǎn)[伯利茲注冊(cè)公司]；第三，財(cái)務(wù)、保險(xiǎn)、地產(chǎn)及商業(yè)是香港本地總產(chǎn)值的第三大來源。

　　孫立堅(jiān)：上海更多服務(wù)于國(guó)內(nèi)貿(mào)易、海外投資這樣一些涉及到人民幣和外匯間的買賣交易，而香港什么樣的交易都可以完成。內(nèi)地是經(jīng)常項(xiàng)目下的交易可以實(shí)現(xiàn)人民幣的自由兌換，香港除了經(jīng)常項(xiàng)目，資本項(xiàng)目下的賬戶交易更加活躍，因此它的市場(chǎng)規(guī)模比我們要大，盡管純粹的人民幣業(yè)務(wù)規(guī)模沒有內(nèi)地大，但我們今天人民幣走出去還沒有完成。香港作為金融中心來講，它的資金規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我們，對(duì)于金融投資來說，資金規(guī)模大，就是很好的條件。當(dāng)某一筆交易出現(xiàn)問題的時(shí)候，如果資金規(guī)模大，可以很好地分散這個(gè)交易的風(fēng)險(xiǎn)，而資金規(guī)模小，風(fēng)險(xiǎn)就要承擔(dān)得高一些，就像是往一個(gè)池子里扔石頭，如果是很小的池子，一顆石頭下去就會(huì)濺起巨大的波瀾，但是往一片海洋里扔石子的話，就會(huì)看到這顆石子的波紋很快消失，所以從這個(gè)意義上來講，香港是海洋，而我們還僅僅是河流，如何將河流建設(shè)成海洋，需要有很多的制度建設(shè)、人才引進(jìn)和金融創(chuàng)新能力的配合，才能做到。

　　另外，在信息披露的程度上，硬件信息披露的設(shè)施我們的確在進(jìn)化，但是在軟件的制度建設(shè)上面，我們信息披露的程度和香港信息披露的要求還是有差距。所以今天我們很多企業(yè)到香港上市也是表明這些企業(yè)過硬，能夠在國(guó)際市場(chǎng)上把自己公司的能力完全向投資者披露出來，但在上海上市可能信息披露程度會(huì)受到影響，大家可能感受到企業(yè)在上海上市，或許不是一個(gè)過硬的企業(yè)，真正要走到香港市場(chǎng)披露信息，才是過硬的表現(xiàn)，這是因?yàn)橄愀蹖?duì)于信息披露的要求特別高，作為一個(gè)金融中心來講，投資者和借貸基金應(yīng)用的金融機(jī)構(gòu)之間信息關(guān)系不對(duì)稱的問題，怎么來解決，不能出現(xiàn)資金挪用的問題，關(guān)鍵還是在于信息的披露。

　　香港上市公司有嚴(yán)格的粹取機(jī)制，在香港市場(chǎng)有很活躍的資產(chǎn)重組與并購(gòu)，這樣就迫使一些不合格的企業(yè)不能夠在資本市場(chǎng)長(zhǎng)期生存下來，這點(diǎn)我們今天在大力改革資本市場(chǎng)，也想讓不良企業(yè)不能在市場(chǎng)長(zhǎng)期生存下去，但不管怎樣，我們與香港之間，在公司治理的制度上還有差距。

　　話題四

　　錨定新加坡，創(chuàng)設(shè)獨(dú)特氛圍

　　《國(guó)際金融報(bào)》：在金融領(lǐng)域方面，政府的對(duì)外開放政策應(yīng)該如何拿捏？在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管方面，香港是如何把控的？

　　吳金鐸：香港是自由港，除了四類商品，進(jìn)、出、轉(zhuǎn)口都沒有限制，也不需要領(lǐng)許可證。除煙、酒、碳、氫、油少數(shù)商品外，進(jìn)出口都不征稅。為了吸引外資，香港一直采取低稅政策，稅率比美國(guó)、日本、新加坡都要低。香港法律規(guī)定，利潤(rùn)來自港外地區(qū)的，可不交企業(yè)所得稅，非業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)所滋生的損益，不作為稅前利潤(rùn)。國(guó)際資金的損益比較復(fù)雜，而香港的立法又往往跟不上金融發(fā)展，存在不少漏洞，只要尚未修改立法，完全可以合法避稅。香港的銀行、金融機(jī)構(gòu)都設(shè)有不少附屬公司，其中不少是為了鉆空子避稅，因而也促進(jìn)了香港金融業(yè)的發(fā)展。

　　同時(shí)，香港以新加坡為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，主動(dòng)采取了一系列開放措施，制定了各項(xiàng)鼓動(dòng)性法令和政策。首先是放寬對(duì)外匯管制，資金可以自由進(jìn)出。1983年港英當(dāng)局取消了外匯管制、1974年宣告港幣自由浮動(dòng)。由于遠(yuǎn)東時(shí)間正好填補(bǔ)了紐約和倫敦市場(chǎng)的空隙，而日本外匯受條件限制比香港緊，國(guó)際主要外匯經(jīng)紀(jì)人都到香港開設(shè)機(jī)構(gòu)，目前香港不但有港元與其他貨幣的第一外匯市場(chǎng)(港元外匯市場(chǎng))，更有港元以外其他貨幣買賣的第二外匯市(海外美元外匯市場(chǎng))。

　　其次是放寬了外國(guó)銀行到香港開設(shè)分行的限制。允許外商銀行來港開業(yè)，允許吸收外幣存款，允許為其總行在港做批發(fā)業(yè)務(wù)，并標(biāo)榜“對(duì)外國(guó)銀行沒有任何正式的限制或歧視”。

　　最后是開放了黃金市場(chǎng)，增設(shè)了白銀市場(chǎng)、證券期貨市場(chǎng)、以及原棉、原糖、原豆期貨市場(chǎng)。當(dāng)局為了提高香港金融地位，1974年撤銷了黃金管制，使國(guó)際金商涌入香港市場(chǎng)。

　　孫立堅(jiān)：香港有很好的金融氛圍和環(huán)境，行政效率非常高。在香港，金融家工作帶進(jìn)的菲傭，入港手續(xù)非常簡(jiǎn)化，這能大大促進(jìn)金融服務(wù)的效率，這點(diǎn)對(duì)金融業(yè)是至關(guān)重要的，金融就是要抓住投資的瞬息萬變的機(jī)會(huì)。能夠瞬間完成自己切入的機(jī)會(huì)，如果錯(cuò)過投資就會(huì)失敗，這需要強(qiáng)大的服務(wù)效率。

　　香港有很多金融創(chuàng)新的產(chǎn)品，而內(nèi)地的金融創(chuàng)新是在向香港靠攏，但是我們的創(chuàng)新能力不足，很多是采取事前監(jiān)管來防范風(fēng)險(xiǎn)，而不像香港那樣，監(jiān)管是有限的，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是可以通過金融創(chuàng)新來分散的。分散風(fēng)險(xiǎn)的工具，內(nèi)地的和香港不一樣，上海受到內(nèi)地的監(jiān)管模式的影響，從維穩(wěn)監(jiān)管這個(gè)角度出發(fā)，采取事前行政監(jiān)管的措施，說這個(gè)能做，這個(gè)不能做來決定如何防范風(fēng)險(xiǎn)。但香港是效率監(jiān)管，主要是對(duì)所造成的違規(guī)事件進(jìn)行打擊、監(jiān)管，并不是說有風(fēng)險(xiǎn)就把它屏蔽掉。維穩(wěn)監(jiān)管更多是以行政來管理風(fēng)險(xiǎn)，而效率監(jiān)管更多是以市場(chǎng)的手段來分散風(fēng)險(xiǎn)。

    隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)，金融中心的建設(shè)必將成為中國(guó)未來發(fā)展的必然選擇。不同的時(shí)代，不同的國(guó)情會(huì)產(chǎn)生不同的金融中心，但是，它們畢竟有些共通之處。為此，我們特別剖析全球十大金融中心發(fā)展歷程和特點(diǎn)，期冀他山之石可以攻玉。

　　已經(jīng)取得傲世經(jīng)濟(jì)成就的香港，近年來在全球乃至區(qū)域經(jīng)濟(jì)棋局中的地位相對(duì)下降。隨著百年一遇的全球經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)的爆發(fā)，香港作為一個(gè)小型外向型經(jīng)濟(jì)體的局限性表露無遺。外部訂單的急跌、全球金融交易的萎縮以及內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，使得香港面臨的經(jīng)濟(jì)生態(tài)甚為艱難。然而，香港連續(xù)18年被評(píng)為全球資金流動(dòng)最自由的國(guó)際金融中心，是世界金融交易網(wǎng)絡(luò)中的一個(gè)重要交匯點(diǎn)，扮演著把亞太地區(qū)與全球其他地區(qū)聯(lián)系起來的重要角色。